播客笔记
用大白话说就是「不把鸡蛋放在一个篮子里」，用高大上一点的术语，就是「资产配置」。
分散可以体现在不同的形式上。例如，
- 我们可以在同一种资产上分散投资：不只买一支股票，而是同一个行业的多个股票；也可以是不同行业的多个股票；
- 再或者是在地域上分散，比如美股、港股和海外市场都涉足一点。
- 我们也可以在不同资产上做分散：比如持有一点银行理财，同时也持有股票、债券，或者再买一点黄金。
说完了分散，我们再来看第二个应对风险的策略：对冲。可能你觉得耶鲁捐赠基金已经很牛了，但即使做到这样的配置，也还是会遇到风险。有段话是这样说的：我终于学会了把鸡蛋放在不同的篮子里，但没想到装篮子的车翻了。
在这里我也想纠偏一下，如果是为了对冲生活中的意外，那我们就奔着合格的保险去。如果是为了收益，那我们就奔着更专业的投资机构去，千万不要搞混了。
我认为对冲不仅是一个工具，也是一种思考方式。比如一个非常经典的场景：领导在批评之前都会先表扬几句，出发点就是想对冲一下员工在受到批评后产生的不舒服。
11 两个工具：分散与对冲
大家好，我是玖洲，我们继续「不止金钱」。
今天要聊的是我非常感兴趣的两个话题。我们之前提到，投资的成功概率非常低，亏损也总会发生，我们一定要有风险预案去应对。这一期我们就来探索一下：如果风险必然发生，哪些策略能让我们防患于未然，或让发生风险的代价不至于太过惨痛。
分散
上期我提到过自己的一段惨痛经历，就是我买的一支美股下跌了 99.9%，非常可怕。好在我不是 all in 了这支股票。「没有 all in」，就是一个很常见的风险分散方式。
用大白话说就是「不把鸡蛋放在一个篮子里」，用高大上一点的术语，就是「资产配置」。
巴菲特就是资产配置的高手，虽然出手次数并不多，但会投资到不同领域。他不会 10 支股票都押宝在能源上，或者 all in 苹果公司。而且他不仅投资股票，也投资债券和外汇。
分散可以体现在不同的形式上。
例如，我们可以在同一种资产上分散投资：不只买一支股票，而是同一个行业的多个股票；也可以是不同行业的多个股票；再或者是在地域上分散，比如美股、港股和海外市场都涉足一点。
我们也可以在不同资产上做分散：比如持有一点银行理财，同时也持有股票、债券，或者再买一点黄金。
无论是什么样的分散，目的就是「东方不亮西方亮」，即使亏损，也不会像第一期里提到的比尔·黄一样，把自己全都搭进去。
「鸡蛋不要放在同一个篮子里」是一个生活智慧，金融行业的人又把这个策略发展了一下。
金融行业的投资人在实践中逐渐意识到，简单将投资分散在不同标的上是不行的。比方说，当房地产低迷的时候，相关的行业，例如水泥、钢铁、家居家装也会很低迷。如果把投资分散在这些相关度特别高的行业中，起不到真正的分散作用，所以相关性是一个非常重要的因素。
那什么情况下相关性比较低呢？比如，一部分投资在科技行业，另一部分投资到奢侈品行业。科技行业不景气的时候，芯片股票也会跌，但并不影响奢侈品行业，要买包、买珠宝黄金的人还会继续买。
专业机构会用严谨的统计学方法来计算相关性，然后再做配置。
我们可以看一个案例。在投资界，资产配置的集大成者就是耶鲁大学的捐赠基金，他的主管大卫·史文森（David F. Swensen）是资产配置界教父级别的人物。他开创了投资界的所谓「耶鲁模式」，也就是多元化投资，还把投资边界拓展到当时大家不常接触的另类资产。史文森管理耶鲁捐赠基金长达 36 年，基金规模从 13 亿美元增长到了 300 多亿美元。那他是如何做分散的呢？
他把投资分散到以下几种资产上：美国股票、美国以外的股票、一级市场的股权投资（也就是我们常说的风险投资基金），再加上房地产、油气、磷矿、绝对收益产品，还有现金和债券。先忽略一些晦涩的金融名词，直观上感受一下，他的投资范围是不是比我们广很多？
他既投资了二级市场的股票和债券，也投资了很多一级市场的股权和房地产，一些另类资产也会配置，比如我们比较陌生的石油、天然气资产、林业资产、矿业资产。我们最常接触的二级市场股票只占到投资规模的 15%，其他都分散在各个资产板块上。在每个版块之内，还有更分散的投资标的。
简单对比下来，是不是就有了更直观的理解：耶鲁基金的资产配置做得非常好。那投资收益如何呢？过去十年里，耶鲁基金的年化收益率大概是 10%，考虑到几百亿美金的规模，这个收益率其实相当不错。
这和我们经常从理财经理那听到的资产配置，是不是差异还挺大？
对冲
说完了分散，我们再来看第二个应对风险的策略：对冲。
可能你觉得耶鲁捐赠基金已经很牛了，但即使做到这样的配置，也还是会遇到风险。有段话是这样说的：我终于学会了把鸡蛋放在不同的篮子里，但没想到装篮子的车翻了。
「配置界的祖师爷」也遇到过翻车。2009 年，耶鲁捐赠基金的收益下滑了 24%。以它的体量，如此巨大的下滑是非常恐怖的，损失了大约几十亿美金。2008 年金融危机发生之后，很多连锁反应还在发酵，所以即便耶鲁捐赠基金配置非常好，也抵不过整个行业的灭顶之灾。
这种市场整体都在波动的情况下，一种常见的应对策略就是「对冲」。
「对冲」这个词估计大家都听过，感觉和华尔街有很密切的联系。金融界有一个所谓的「鄙视链」，提到基金，你会觉得：还行，不错。但在前面加上两个字变成「对冲基金」之后，立马就觉得很厉害，瞬间从本科生变成了硕士。
对冲到底是什么？为什么显得这么厉害？我们还是用一些简单的比喻剖析一下。
我们刚才提到，分散投资要找不太相关的东西，而对冲则是要找相反的东西。关键词是「相反」。如果我们投资一个 1，再投资一个 -1，把它们放在一起就等于 0。我们也可以投资 10 个1， 10 个 -1，加起来依旧等于 0。这个时候我们就说，它已经对冲掉了。
假设我们投资了鸡蛋和鸡肉，如果鸡蛋涨价了，鸡肉也会涨价，这叫分散，并没有对冲。但是如果我们先投资了一点猪肉，同时担心发生猪瘟，又投资了一点牛肉。结果猪瘟发生之后，大家都不敢吃猪肉，猪肉价格就会下跌。但这时就利好了牛肉，因为大家改吃牛肉了，牛肉价格就会上涨。这时候，牛肉和猪肉一涨一跌，就对冲掉了。
我再说一个大家可能没有意识到，但其实是在做对冲的例子。
经常看到有人说黄金好，必须买；很多投资基金也会买相当多的黄金。比如全球知名的桥水基金（Bridgewater Associates）就长期配置了黄金。当然，他们不是直接买金条，而是通过期货市场或黄金的指数基金去做配置。所以，这些基金是因为预判了黄金价格要上涨才买的吗？
很多时候并不是。他们持有黄金，是一种对冲手段。比如巴以冲突、俄乌战争这类事件爆发，我们都没有预判到。一旦发生，资本市场就会大跌，大家会恐慌性地抛售，同时还会一窝蜂购买黄金作为避险资产。这时，黄金价格就会上涨，这样一涨一跌，一正一负就出现了。
这些持有黄金的机构，往往也持有相当数量的股票资产。所以，黄金的上涨会抵消一部分股票的下跌。
如果非要说桥水这些公司预判了俄乌会开战，那我是真的不信。从业至今，我知道黄金的价格很难预测，也没有见过有人能够把预测的方法论讲得很透彻，还能在实操中持续赚钱。 2008 年，有一位叫保尔森（John Paulson）的基金经理因为做空美国市场一战成名，他也是电影《大空投》主角之一的原型。后来，他变成了一个黄金的多头，一直看好黄金，但也因为投资黄金承受了很大亏损，因为他也搞不清楚这个方法论应该如何讲透。
实话实说，没有人能预测会发生什么。但是基于宏观风险的对冲，在投资中持有一部分黄金是没毛病的，这一定是不二选择。
另外一个很好理解的例子是航空公司。我们坐飞机都会买燃油附加费，航空公司很多成本都在石油上，如果油价上涨，他们的成本就会大幅飙升，所以可能会购买原油期货来对冲油价上涨的风险。如果油价上涨，原油期货就赚到了钱，对冲了成本上升的损失。
这就是对冲，找相反的东西是控制风险的很好手段。我们也就明白了对冲基金是干什么的，就是在全球范围内找相反的资产，减少单一类别发生风险所带来的损失，防范小概率事件的发生。这些资产可以是股票，用股票和股票对冲，也可以是股票和其他资产对冲。我们用巴菲特来举例，他 2023 年买了很多日本的股票，但同时做空了日元，这样就可以防范日元贬值的风险，这就是一个典型的不同资产的对冲策略。
总之，可以用到的工具非常多，选择也很广，需要有很强大的数据处理能力和研究分析能力，是不是听起来比简单的资产配置有意思多了？
生活中的对冲和分散
那这两个避免风险的方法，我们普通人要怎么用起来呢？
分散还是比较容易做的，我们很容易接触到的投资对象就有银行理财、定期存款、基金、股票、债券和黄金等。我们可以按照自己对风险的承受能力，在这些资产之间做分散化投资。我会用专门的一期番外节目，来讨论一下这一系列的投资方向。
不过就我的观察，我其实有点担心很多中国中产家庭的投资状态。大多数人的资产都在房子上，要说比例达到百分之七八十都不为过。大家的风险高度捆绑在房地产市场上，很容易出现「一荣俱荣，一跌全跌」的状况。房子之外 20% 到 30% 的资产，无论再怎么做分散投资，再怎么做配置，也不会发挥太大作用。
所以，我们可以检查一下自己资产的健康状态。如果单一资产占比不超过 50% 就还行；如果超过了，我们的财务风险几乎就被这个超过 50% 的资产左右了。在这种情况下，我们一定要好好评估这个最大的单一资产是不是处在高风险状态，剩下的资产一定要配置在风险很低的范围内，给自己留足现金流。
说完了分散，我们再来看一下普通人如何运用对冲这个工具。
对冲看起来比较不容易做，但其实在我们生活中也很普遍。比如保险本身就是一种对冲。
显然，如果我要对冲生活中的「黑天鹅」，就会给自己买几份不同作用的保险，有的针对重大疾病，有的针对意外。如果发生意外，至少可以有一个现金流入，来抵消现金流出的损失或非现金层面的损失。（当然，我并不是在推销，大家千万别把我当成保险推销员。）
但很多人有一个误区，就是把保险当作理财来买，所谓的「理财险」也被推销得很厉害。这是一种有偏差的想法，因为保险是对冲工具，不是奔着理财去的。在你真正需要理赔的时候，会发现不少以理财为名义的保险产品，在条款里埋下了很多坑。所以我们看一款保险产品，最重要的是看它能在多大程度上对冲「黑天鹅事件」带来的影响。至于长期的投资收益率是 3% 还是 5%，根本就不重要。
在这里我也想纠偏一下，如果是为了对冲生活中的意外，那我们就奔着合格的保险去。如果是为了收益，那我们就奔着更专业的投资机构去，千万不要搞混了。
总之，对冲的底层逻辑就是要考虑小概率事件，有没有方法能减少相应的损失。如果我们把生活看成一个投资组合——就像我们说「生活处处是投资」，理念也是类似的。
比方说，现在不少家庭里，有一方会选择不外出工作，全职照顾家庭，全职妈妈比较常见，全职爸爸我也认识一些。这种情况下，一旦家庭关系或职场技能出现问题，可能就会陷入困境。美国学者、诺贝尔经济学奖获得者克劳迪娅·戈尔丁（Claudia Goldin），研究了美国 19 世纪 40 年代到 60 年代女性的共同经历：二战结束后，很多人选择很早生孩子，也有不少女性自愿或被迫离开职场，结果到了 60 年代，某些州开始允许单方面离婚，这时一些全职太太就会遇到困难 —— 因为没有收入来源，重返职场也并不顺利，遭遇人到中年的艰难状态。
当然，这是很多年前的美国案例，并不能说明我们今天的情况，但它是一个研究样本。
如果要举当下的例子，今年网上很流行「中年破产三件套」：贷款买大平层、孩子上国际学校、太太不上班。这就是我们刚才讨论的「高度集中」，资产很集中——房子，生活也很集中——全职。一旦遇上了经济困难，就会非常被动。
在工作上，我也有类似思考。我自己现在 80% 的时间用在主业务上，但也有 20% 的时间用来尝试别的东西。
我会投入一些时间学习编程语言，虽然这看起来和做股票投资没有太大关系。在这里，我就做了一些分散。如果懂一些编程，也可以帮助我更好理解量化怎么做，对我来说也是一个全新的领域。我不能百分之百确定未来会怎么变，万一机器人变聪明了，比人类更厉害，我大概率就失业了。所以我在主线之外还要投入一些领域，也就是把「分散」用到工作技能的培养上。
最后我们再回过头来看一下对冲，我认为对冲不仅是一个工具，也是一种思考方式。比如一个非常经典的场景：领导在批评之前都会先表扬几句，出发点就是想对冲一下员工在受到批评后产生的不舒服。当然，实际效果如何，可能每个人会有不同感受，但这是一种对冲在交流中的应用。
还有，在比较艰难的谈判里，你会看到一个人唱红脸，一个人唱黑脸，这也是一种对冲。大家或许看过一些警匪片，对里面的审讯片段还有印象吗？一般会有两个警察来审讯嫌疑犯，其中一个表现得非常严厉，另一个就会在适当时候用比较温柔的语言把氛围拉回来。这样一正一反，就更容易争取到嫌疑犯的坦白。
我一直觉得，很多金融理念来源于生活。你看，虽然对冲是个金融术语，但其中的智慧，早已被我们用在生活里了。
这期节目就到这里，大家也不妨在评论区聊一聊，关于如何分散投资，当下你最大的苦恼是什么？欢迎分享给我们。那我们就下期节目再接着，不止金钱。
